les pièges des trackers

Dans cet article ici, je vous avais parlé de l’effet néfaste du contango et autre roll yield négatif qui au bout du compte peuvent être un véritable cancer pour votre portefeuille

Isabelle mouilleseaux (MoneyWeek) nous met en garde à son tour sur la toxicité de ses produits qui inondent le marché  

ETF : ne tombez plus dans les pièges des trackers
Vous avez acheté un ETF/certificat matière première, censé reproduire fidèlement le cours au comptant de votre matière favorite (or, gaz, sucre, pétrole…). Mais vous voici dérouté : le prix de la matière grimpe, tandis que votre ETF perd de la valeur. D’où l’intérêt, avant d’investir dans les matières premières via des ETF, de bien comprendre que votre tracker a quatre différentes sources de rendement, donc quatre moteurs de croissance.

Ainsi, vous ne tomberez plus jamais dans les pièges des ETF et saurez comment démultiplier leur potentiel de rendement.

Surveillez les prix comptant
Première source de rendement de votre ETF : le prix comptant (spot) de la matière. Si vous avez acheté un ETF pétrole lorsque le baril valait 40 $ et qu’il cote à présent 80 $, vous avez gagné 100%. Si vous l’aviez acheté 100 $ et qu’il n’en vaut plus que 50 $, vous avez perdu 50%. La variation du cours de la matière première est le premier moteur de gain (ou de perte) de votre ETF à surveiller.

Tout est dans le roulement
Deuxième source : le roll yield, ou rendement lié au roulement de la position. Vous le savez, les matières sont cotées sur le marché comptant (spot) et sur les marchés à terme via des contrats à terme, qui ont chacun une échéance, de la plus proche à la plus lointaine. Chaque contrat à terme (contrat décembre, contrat janvier….) a un prix. Normalement, la courbe de prix des contrats à terme est légèrement ascendante : plus le contrat a une échéance éloignée, plus son prix est élevé. Logique, le prix du contrat incorpore un coût de stockage de la matière.

Un contrat à un an se paiera plus cher qu’un contrat à trois mois, puisqu’il inclut neuf mois de stockage en plus. Votre ETF est une fraction d’un contrat à terme, celui dont l’échéance est la plus proche du comptant (contrat à un ou trois mois). Si votre ETF n’a pas d’échéance, le contrat à terme, qui le constitue, en a une.

Conséquence : comme le contrat à terme arrive à échéance chaque mois ou trimestre, l’émetteur de l’ETF doit le solder pour racheter aussitôt le contrat à échéance suivante, afin d’assurer la « continuité » de l’ETF. L’émetteur « roule sa position » d’une échéance à l’autre, au fur et à mesure que les contrats à terme arrivent à échéance. Ce roulement peut soit générer un rendement, soit une perte, qui viendra s’ajouter ou se retrancher au/du rendement global de votre ETF.

Exemple. Le prix comptant du pétrole est de 75 $ le baril. Le contrat à échéance la plus proche, par exemple à un mois, cote 77 $. La courbe des prix est donc ascendante, ou contango (une courbe des prix descendante est dite en backwardation). Imaginons, pour simplifier, que le cours du brut au comptant reste stable. Votre émetteur a acheté un contrat à un mois à 77 $. Au fur et à mesure que l’échéance de ce contrat se rapproche de son terme, son prix converge vers le prix au comptant, jusqu’à être égal au cours au comptant à son échéance, soit 75 $.

Le délicat roulement d’un contrat
L’émetteur de votre ETF qui a acheté un contrat à 77 $ devra le revendre 75 $ à échéance : il perdra 2 $. Au même moment, il devra racheter un nouveau contrat à terme à un mois à 77 $ pour assurer la continuité de l’ETF. Il perdra donc 2 $ chaque fois qu’il roulera sa position. Ces 2 $ seront déduits tous les mois du rendement de l’ETF. Et cela tant que la courbe des prix restera inchangée.

En résumé, si la courbe des prix est ascendante (contango), le roulement de la position tous les mois ou trimestres générera une perte. Si la courbe des prix est descendante (backwardation), tous les mois, le roulement de la position générera pour votre ETF un supplément de rendement. Si vous jouez la hausse d’une matière via un ETF, assurezvous que la courbe des prix ne soit pas fortement ascendante ; si vous jouez la matière à la baisse via un ETF bear, assurez-vous que la courbe ne soit pas fortement descendante. Attention, cette courbe peut se pentifier, s’aplanir ou s’inverser très vite.

Taux de change et d’intérêt
Troisième source de rendement de votre ETF : les taux d’intérêt à court terme. Sur les marchés à terme, pour acheter un contrat sur le pétrole de 75 000 $, vous n’avez pas besoin de décaisser 75 000 $. Avec une opération à effet de levier, 2 500 $ suffisent. Ce qui permet à l’émetteur d’investir les 73 000 $ disponibles dans des bons du Trésor, sans risque et mobilisables à vue. Ce placement rapporte un intérêt, qui vient s’ajouter au rendement global de votre ETF.

Avec la crise, les taux d’intérêt ont été ramenés à des niveaux très bas, laxisme monétaire oblige : ce moteur tourne donc au ralenti. Quatrième et dernière source de rendement : la variation du taux de change entre l’euro et le dollar, les matières étant libellées en billet vert. Si le dollar perd de la valeur, celle de votre ETF se dépréciera, et inversement. Achetez un ETF assuré contre le risque de change si vous anticipez une forte baisse du dollar.

Comment optimiser vos gains ?
 Avant tout investissement, assurez-vous que les moteurs roulent pour vous. Vérifiez systématiquement que votre anticipation de cours et que la courbe des prix ne se neutralisent pas. Si vous jouez une matière à la hausse, vous démultiplierez votre rendement si la courbe des prix est descendante.

N’investissez pas si la courbe est fortement ascendante, car votre gain réalisé sur la hausse du cours de la matière sera neutralisé par la structure contango du marché à terme. Inversement, si vous jouez une matière à la baisse via un ETF bear, une courbe ascendante démultipliera vos gains. N’investissez pas si la courbe est fortement descendante. Votre gain réalisé sur la baisse du cours de la matière sera neutralisé par la structure en backwardation du marché à terme.

merci a MoneyWeek

This entry was posted on 10 janvier 2010 at 11 h 27 min and is filed under Matières Premières, Statistiques diverses, Tracker. You can follow any responses to this entry through the RSS 2.0 feed.